برچسب

🔶 بازدهی #اوراق ۳۰ساله آمریکا به بالاترین سطح ۲۴ سال اخیر رسید؛ زنگ خطر برای بورس؟ 🔹 بازدهی اوراق ۳۰ساله آمریکا به نزدیکی ۵.۷ درصد رسیده و بالاترین سطح از سال ۲۰۰۲ را ثبت کرده است. 🔹 بازدهی اوراق ۱۰ساله نیز با رسیدن به ۵.۳۴ درصد به بالاترین سطح ۲۴ سال اخیر رسیده است. 🔹 تورم بالا و افزایش بدهی، در کنار رشد اقتصادی و رونق هوش مصنوعی، از عوامل اصلی افزایش بازدهی اوراق هستند. 🔹 با وجود فشار بازار اوراق، رشد سود شرکت‌ها همچنان از #سهام حمایت می‌کند و شاخص اس‌اندپی ۵۰۰ نزدیک رکورد تاریخی قرار دارد.

🔶 آیا استقبال از #آنتروپیک می‌تواند نشانه‌ای از ادامه تب سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی باشد؟ 🔹عرضه اولیه #سهام آنتروپیک در حالی به یکی از مهم‌ترین رویدادهای بازار سرمایه آمریکا در پاییز امسال تبدیل شده که سرمایه‌گذاران هنوز در حال ارزیابی ارزش واقعی شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی هستند. این شرکت قصد دارد در بازه زمانی پیش از پایان اکتبر ۲۰۲۶ وارد بازار عمومی شود و حامیان آن به دنبال ارزش‌گذاری حداقل ۲ تریلیون دلاری هستند؛ رقمی که در صورت تحقق، می‌تواند آنتروپیک را به بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ تبدیل کند و حتی از اسپیس‌ایکس نیز عبور دهد. 🔹اهمیت این عرضه فقط به خود آنتروپیک محدود نمی‌شود. موفقیت یا استقبال ضعیف بازار می‌تواند تصویری از میزان تقاضای سرمایه‌گذاران برای سهام هوش مصنوعی ارائه دهد؛ بازاری که طبق داده‌های جفریز، بیش از ۸۰ درصد رشد شاخص S&P 500 در سال ۲۰۲۶ تا اواسط ماه مه را به خود اختصاص داده است. به همین دلیل، رفتار سرمایه‌گذاران در برابر آنتروپیک می‌تواند برای سهام بزرگ فناوری و شاخص‌های اصلی بازار نیز اهمیت داشته باشد. 🔹این شرکت احتمالاً در نخستین سال حضور خود نمی‌تواند وارد شاخص S&P 500 شود و در صورت عرضه در اواخر ۲۰۲۶، زودترین فرصت آن اواخر ۲۰۲۷ خواهد بود. طبق بررسی ۹۳۴۳ عرضه اولیه آمریکا بین سال‌های ۱۹۸۰ تا ۲۰۲۵، میانگین رشد روز نخست ۱۹ درصد بوده، اما عرضه‌های اولیه ۲۰۱۲ تا ۲۰۲۴ طی سه سال به‌طور متوسط ۲۵.۵ درصد کمتر از بازار بازدهی داشته‌اند. 🔹با توجه به سهم بیش از ۸۰ درصدی سهام هوش مصنوعی در رشد S&P 500 در سال ۲۰۲۶ تا اواسط ماه مه، استقبال سرد از آنتروپیک می‌تواند به‌عنوان نشانه‌ای از کاهش عطش بازار برای سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی تلقی شود.

🔶 ۵ دلیل بانک UBS برای تداوم صعود بورس آمریکا؛ چرا رالی بازار #سهام هنوز تمام نشده است؟ 🔹 بانک سوئیسی UBS در جدیدترین گزارش تحلیلی خود اعلام کرد که صعود بازار سهام همچنان پتانسیل ادامه دارد. بر خلاف کسانی که این صعود را صرفاً یک حباب ناشی از هوش مصنوعی می‌دانند، UBS به پنج محرک بنیادین اشاره می‌کند که پایه و اساس رالی فعلی را مستحکم کرده‌اند: فروکش کردن ریسک‌های تنگه هرمز، صورت‌های مالی قوی شرکت‌های هوش مصنوعی، داد‌ه‌های درخشان بخش تولید، فراگیرتر شدن رشد سودآوری شرکت‌ها و صبر فدرال رزرو در نگه‌داشتن نرخ بهره. 🔹 به گفته استراتژیست‌های این بانک، بازار در حال حرکت به سمت یک رشد فراگیرتر است و از انحصار چند غول بزرگ فناوری خارج می‌شود.

🔶 #شاخص‌های #سهام آمریکا همچنان جریان‌های اصلی سرمایه را به خود اختصاص داده‌اند و در نزدیکی رکوردهای تاریخی خود باقی مانده‌اند. تب‌وتاب هوش مصنوعی پس از گزارش درآمدی برادکام ضربه کوچکی دریافت کرده، اما برای تضعیف جدی ریسک‌پذیری سرمایه‌گذاران، چیزی فراتر از یک گزارش متوسط لازم است. با این حال، گزارش‌های درآمدی هفته آینده از اوراکل و اَدوبی، در کنار عرضه اولیه سهام SpaceX، می‌تواند نگرانی‌های فعلی را تشدید کند؛ به‌ویژه در شرایطی که سرمایه‌گذاران دوباره به ارزش‌گذاری‌های بیش‌ازحد سهام توجه نشان می‌دهند. 🔹 از منظر معاملاتی، سرعت رشد بازار از اواخر مارس تاکنون حالتی تقریباً نمایی داشته است؛ به‌طوری که شاخص‌ها در بیش از دو ماه حدود 20 درصد افزایش یافته‌اند. از این رو، یک اصلاح قیمتی می‌تواند برای تقویت پایه‌های موج صعودی فعلی ضروری باشد. اما پرسش اینجاست که آیا سرمایه‌گذاران به افت 5 درصدی احتمالی به سمت محدوده 7,000 واکنشی منطقی و بالغ نشان خواهند داد؟ 🔹 در نهایت، وضعیت #طلا چندان امیدوارکننده نیست. این فلز گران‌بها تقریباً به‌طور کامل تحت تأثیر دلار آمریکا حرکت می‌کند و هم‌زمان از فروش مداوم برخی کشورها آسیب می‌بیند؛ کشورهایی که برای حمایت از ارزهای خود یا جبران درآمدهای نفتی ازدست‌رفته، به فروش طلا روی آورده‌اند. هرگونه غافلگیری مثبت در داده‌های اقتصادی آمریکا در هفته آینده می‌تواند از دلار حمایت کرده و نشانه‌های فعلی اما شکننده ثبات در بازار طلا را به‌طور معناداری تضعیف کند.

✍️ امسال با یکی از پیچیده‌ترین محیط‌های معاملاتی دهه اخیر روبه‌رو هستیم؛ محیطی که اگر به‌درستی درک نشود، هم معامله‌گران جهانی و هم معامله‌گران داخل ایران را به تصمیم‌های اشتباه می‌کشاند. ۱) تصویر کلان بازار؛ چرا امسال متفاوت است؟ سال ۲۰۲۶ ترکیبی غیرمعمول از عوامل فشارساز را کنار هم قرار داده است: 🔸️سقوط بیش از ۱۲ درصدی #طلا از سقف تاریخی خودش 🔸️جهش شدید قیمت #نفت و انتقال ریسک به کل بازارها 🔸️ تقویت موقت #دلار آمریکا به‌عنوان ارز ذخیره جهانی 🔸️شرایط اقتصادی داخلی که رفتار #سکه و طلای ایران را از طلا جهانی جدا می‌کند این مجموعه باعث شده بازار وارد چیزی شبیه فاز بازار ترس شود؛ جایی که واکنش‌ها لزوماً منطقی نیستند و سرعت تصمیم‌گیری از عمق تحلیل بیشتر می‌شود. ۲) پارادوکس شوک نفت برای تحلیل دقیق‌تر بازار طلا در این دوره، باید یک نکته را درک کنیم: 🔸️شوک نفت همیشه اثر یک‌طرفه روی طلا نمی‌گذارد. در واقع با یک پارادوکس مواجه‌ایم؛ چون: - از یک طرف شوک نفت ریسک را بالا می‌برد 👈تمایل به خرید طلا افزایش می‌یابد - از طرف دیگر می‌تواند دلار را تقویت کند یا انتظارات نرخ بهره را تغییر دهد 👈 فشار نزولی روی طلا در نتیجه هر نوع تحلیل ساده‌انگارانه از رابطه «نفت بالا 👈 طلا بالا» در این دوره خطرناک است. ۳) حرکت تا محدوده ۵۴۰۰ دلار؛ واکنش طبیعی، نه آغاز یک ترند طلا در واکنش اولیه به شوک ژئوپلیتیک و رشد نفت، تا محدوده ۵۴۰۰ دلار بالا رفت. این حرکت کاملاً مطابق با رفتار کلاسیک بازارهای ریسک‌گریز بود، اما این نکته مهم را تأکید می‌کنم: این جهش یک رفلکس کوتاه‌مدت بود، نه شروع یک روند پایدار. بازارهای #سهام جهانی هم همزمان ریزش‌های تند داشتند که نشان می‌دهد سطح هیجان بسیار بالا بوده است. ۴) فاز جدید بازار: وزن بیشتر بر تحلیل بنیادی پس از این واکنش اولیه، بازار وارد دوره‌ای شده که در آن: 🔸️مسیر آینده نرخ بهره فدرال رزرو 🔸️رفتار دلار 🔸️پایداری یا موقتی‌بودن شوک نفت 🔸️وضعیت نقدشوندگی و ریسک سیستماتیک همگی نسبت به گذشته وزن بیشتری در تصمیم‌گیری‌ها دارند. در این فاز، تکنیکال به‌تنهایی کافی نیست و باید کنار تحلیل بنیادی قرار بگیرد. ۵) توصیه برای معامله‌گران داخل ایران - رفتار *سکهطلای داخلی* لزوماً با انس هم‌جهت نیست 🔸️ریسک نرخ ارز می‌تواند تمام تحلیل‌ها را تغییر دهد 🔸️نقاط حمایت و مقاومت باید برای طلا جهانی و بازار داخلی جداگانه بررسی شوند 🔸️واکنش‌های رفلکسی بازار نباید مبنای تصمیم‌های میان‌مدت قرار گیرد. منبع: گزارش ترندو

🔶 چرا صعود بازار سهام ۲۰۲۵ می‌تواند در ۲۰۲۶ ادامه یابد؟ 🔹 #بانک #UBS پیش‌بینی می‌کند که صعود بازار #سهام آمریکا در سال ۲۰۲۵ می‌تواند تا سال ۲۰۲۶ ادامه یابد، که این روند توسط سودآوری قوی شرکت‌ها، سیاست پولی تسهیلی‌تر و وضوح سیاست‌ها حمایت می‌شود. 🔹 سود شرکت‌ها، به ویژه در بخش فناوری، همچنان قوی است و ارزش‌گذاری‌ها را در سطح معتدل نگه می‌دارد. این بانک پیش‌بینی می‌کند که سودهای شاخص S&P 500 حدود ۱۰٪ رشد کند و شاخص ممکن است به حدود ۷۷۰۰ برسد. 🔹 کاهش‌های بیشتر نرخ بهره توسط فدرال رزرو و انتخاب رئیس جدید فدرال رزرو می‌تواند از رشد بیشتر بازار حمایت کند. همچنین، شفافیت آتی در زمینه تعرفه‌ها می‌تواند عدم قطعیت‌ها را کاهش دهد. UBS رتبه «جذاب» برای سهام آمریکا را حفظ کرده و به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کند برای ادامه رشد بازار، موقعیت خود را حفظ کنند

🔶 با ورود به هفته آینده، بازارهای مالی رسماً وارد دوره تعطیلات سال نو می‌شوند؛ مقطعی که در آن بسیاری از معامله‌گران حرفه‌ای تا نخستین هفته کامل ژانویه از بازار فاصله می‌گیرند. نتیجه این وضعیت، کاهش محسوس نقدشوندگی، افت حجم معاملات و خلوت شدن تقویم داده‌های اقتصادی در کوتاه‌مدت خواهد بود. با این حال، این سکون موقت چندان دوام نخواهد داشت؛ چراکه در نخستین هفته کامل ژانویه ۲۰۲۶، گزارش اشتغال آمریکا بار دیگر به روال معمول خود بازمی‌گردد و می‌تواند جرقه بازگشت نوسانات به بازارها را بزند. 🔹 در چنین محیطی، پرسش کلیدی برای سرمایه‌گذاران آن است که آیا این روزهای کم‌عمق و کم‌حجم می‌توانند زمینه‌ساز نوسانات ناگهانی شوند؟ تجربه بازار نشان داده است که در شرایط نقدشوندگی بسیار پایین، حتی محرک‌های محدود نیز می‌توانند حرکاتی اغراق‌آمیز رقم بزنند؛ از نوسانات تند و کوتاه‌مدت موسوم به «فِلَش‌کِرَش» گرفته تا تشدید ناگهانی ریسک‌های ژئوپلیتیک که اثر آن‌ها در بازارهای خلوت، به‌مراتب بزرگ‌تر از شرایط عادی بازتاب می‌یابد. 🔹 در کنار ریسک‌های ژئوپلیتیک، بازار #سهام آمریکا نیز با تهدیدی از جنس متفاوت مواجه است. تداوم تردیدها پیرامون ارزش‌گذاری شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی می‌تواند زمینه‌ساز فروش‌های هیجانی در وال‌استریت شود. بازار سهام در سال جاری، برخلاف انتظارات، از یک رالی قدرتمند موسوم به «رالی بابانوئل» برخوردار نبوده است؛ آن هم در شرایطی که چشم‌انداز کاهش بیشتر نرخ‌های بهره توسط فدرال رزرو در ذهن سرمایه‌گذاران نقش بسته بود. 🔹 اگرچه در برخی بخش‌ها نشانه‌هایی از بیش‌ارزش‌گذاری به چشم می‌خورد، اما واقعیت آن است که انقلاب هوش مصنوعی هنوز در مراحل ابتدایی خود قرار دارد. این بدان معناست که در کنار شرکت‌هایی که ممکن است به‌طور غیرمنتظره از گردونه رقابت خارج شوند، بازیگران جدیدی نیز می‌توانند به‌سرعت به جمع برندگان بپیوندند. با این حال، کش‌دار شدن دوره نقدشوندگی پایین ناشی از تعطیلات، ریسک آن را افزایش می‌دهد که یک خبر منفی تازه در حوزه هوش مصنوعی، جرقه دور جدیدی از فشار فروش در سهام فناوری را بزند؛ فشاری که در چنین شرایط کم‌عمقی می‌تواند بزرگ‌نمایی شود. 🔹 با وجود ریسک‌های بالقوه در روزهای کم‌حجم پایان سال، به نظر می‌رسد بخش عمده‌ای از سرمایه‌گذاران ترجیح دهند با احتیاط بیشتری حرکت کرده و تا روشن شدن دو تصمیم مهم در ابتدای ژانویه در حاشیه بازار باقی بمانند. نخستین رویداد کلیدی، رأی دیوان عالی ایالات متحده درباره تعرفه‌های اعمال‌شده توسط دونالد ترامپ است؛ رأیی که می‌تواند به ماه‌ها ابهام درباره قانونی بودن بخش عمده‌ای از تعرفه‌هایی که از ماه آوریل اعلام شده‌اند، پایان دهد. 🔹 با این حال، حتی صدور رأی علیه تعرفه‌ها لزوماً بهترین سناریو برای بازارها نخواهد بود. چنین حکمی می‌تواند نااطمینانی‌ها را تشدید کرده و در صورت الزام دولت آمریکا به بازپرداخت درآمدهای حاصل از تعرفه‌ها به شرکت‌ها، هزینه‌ای چندمیلیارددلاری بر بودجه دولت تحمیل کند؛ موضوعی که خود می‌تواند به یک منبع جدید از بی‌ثباتی اقتصادی و سیاسی تبدیل شود. 🔹 دومین عامل تعیین‌کننده، انتخاب رئیس آینده فدرال رزرو است؛ فردی که قرار است پس از پایان دوره جروم پاول در ماه مه ۲۰۲۶، سکان سیاست پولی آمریکا را در دست بگیرد. با توجه به تغییر مداوم گزینه‌های موردنظر ترامپ و ظهور نام‌های جدید به‌صورت هفتگی، احتمال یک انتخاب غافلگیرکننده به‌هیچ‌وجه دور از ذهن نیست. افزون بر این، توانایی ایجاد اجماع در کمیته بازار آزاد فدرال که در حال حاضر با شکاف دیدگاه‌ها مواجه است، یکی از معیارهای کلیدی در این انتخاب خواهد بود. 🔹 با وجود تمام این ابهامات، بازارها تا حدی این ریسک را مهار‌شده تلقی می‌کنند. فارغ از اینکه چه کسی به‌عنوان رئیس بعدی فدرال رزرو انتخاب شود، انتظار غالب آن است که رویکرد او نسبت به سیاست پولی، در مقایسه با جروم پاول، متمایل‌تر به تسهیل باشد. از این منظر، اعلام این انتخاب می‌تواند برخلاف ظاهر پرریسک خود، رویدادی با اثر محدود و حتی کم‌ریسک برای بازارهای مالی تلقی شود.

🔶 اوراکل؛ سقوط یک روایت طلایی در تب هوش مصنوعی 🔹 آنچه این روزها بر سهام #اوراکل می‌گذرد، نمونه‌ای کم‌نظیر از چرخش سریع روایت‌ها در بازار #سهام است؛ چرخشی که می‌تواند به‌راحتی در کتاب‌های تاریخ بازارهای مالی ثبت شود. سهامی که تا چند ماه پیش یکی از ستاره‌های بی‌چون‌وچرای موج هوش مصنوعی بود، اکنون نزدیک به ۵۰ درصد پایین‌تر از اوج خود در ماه سپتامبر معامله می‌شود. 🔹 اوراکل بخش بزرگی از سال جاری را در قامت یک «قهرمان هوش مصنوعی» سپری کرد. سهام این شرکت از محدوده ۱۷۰ دلار در ماه مارس، با شتابی چشمگیر تا حوالی ۲۵۰ دلار صعود کرد و سپس در سپتامبر، پس از اعلام گزارش درآمدی، جهشی تاریخی را تجربه نمود. در اوج این هیجان، قیمت سهم حتی تا ۳۴۵ دلار نیز پیش رفت؛ حرکتی که برای مدت کوتاهی لری الیسون را به ثروتمندترین فرد جهان تبدیل کرد. 🔹 در آن مقطع، روایت بازار بی‌نقص به نظر می‌رسید. الیسون اوراکل را به‌عنوان ستون فقرات زیرساختی انقلاب هوش مصنوعی معرفی می‌کرد؛ شرکتی که قرار است «لایه زیرساختی» کل اکوسیستم AI باشد. تمرکز سرمایه‌گذاران نه بر درآمد جاری، بلکه بر عددی به‌نام «تعهدات عملکردی باقی‌مانده» (RPO) بود؛ معیاری که از انفجار سفارشات آینده حکایت داشت. این رقم ابتدا از ۴۵۵ میلیارد دلار عبور کرد و بعدها حتی به بیش از ۵۲۰ میلیارد دلار رسید. 🔹 همکاری با OpenAI به‌عنوان مُهر تأییدی بزرگ تلقی شد و قراردادهای چندابری با AWS و گوگل، اوراکل را در موقعیتی «خنثی اما ضروری» در جنگ غول‌های فناوری نشان می‌داد. در آن فضا، کمتر کسی به حاشیه سود، هزینه سرمایه‌گذاری یا بازگشت سرمایه فکر می‌کرد. کلیدواژه‌هایی مانند «OpenAI» و «بک‌لاگ» (تعهدات درآمدی معوق) برای فشردن دکمه خرید کافی بود. بخشی از این صعود نیز بی‌تردید حاصل فشار فروشندگان استقراضی و هیجان بازار آپشن‌ بود. 🔹 اما آنچه این روایت را فرو ریخت، دو عامل مشخص بود: بازنگری در هزینه‌های سرمایه‌ای و تأخیرها. گزارش درآمدی فصل دوم که در ۱۰ دسامبر منتشر شد، حکم زنگ بیدارباش بازار را داشت. اگرچه عدم تحقق کامل درآمدها ناامیدکننده بود، اما ضربه اصلی از ناحیه چشم‌انداز آینده وارد شد؛ جایی که اوراکل پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌ای خود برای سال مالی ۲۰۲۶ را به ۵۰ میلیارد دلار افزایش داد. 🔹 در همین نقطه بود که سرمایه‌گذاران ناگهان به یاد آوردند تأمین مالی میلیاردها دلار برای ساخت دیتاسنتر، «پول رایگان» نیست. افزایش هزینه استقراض، به‌ویژه از بازار اوراق، به‌سرعت خود را در جهش CDS اوراکل نشان داد. 🔹 چند روز بعد، گزارش بلومبرگ درباره تأخیر در تحویل دیتاسنترهای مرتبط با OpenAI، ضربه دوم را وارد کرد؛ تأخیری که ممکن است اجرای پروژه‌ها را تا سال ۲۰۲۸ به عقب بیندازد. بخش مهمی از سناریوی صعودی اوراکل بر این فرض بنا شده بود که این شرکت می‌تواند خوشه‌های پردازشی را سریع‌تر از رقبایی مانند مایکروسافت توسعه دهد. با از بین رفتن این مزیت سرعت، منطق ارزش‌گذاری نیز به‌شدت زیر سؤال رفت. 🔹 اکنون با افت دوباره ۵ درصدی قیمت سهم و معامله آن حوالی ۱۷۷ دلار، سهام اوراکل در بهترین حالت تنها اندکی نسبت به ابتدای سال در سود است و فاصله‌ای نزدیک به ۵۰ درصد با اوج سپتامبر دارد. شاید این اتفاق هنوز به‌معنای پایان روایت هوش مصنوعی در بازار نباشد، اما به‌سختی می‌توان نگرانی را پنهان کرد؛ نگرانی از لحظه‌ای که بازار، فراتر از داستان‌ها، پاسخ روشنی درباره محل تحقق سودآوری در برابر این حجم عظیم هزینه‌کرد طلب کند. 🔹 در نهایت، داستان اخیر اوراکل نشان می‌دهد که حتی قدرتمندترین روایت‌های بازار نیز بدون پشتوانه شفاف سودآوری و بازده سرمایه، دوام چندانی ندارند. موج هوش مصنوعی همچنان می‌تواند فرصت‌های بزرگی خلق کند، اما تجربه اوراکل هشداری جدی برای سرمایه‌گذاران است که میان «وعده رشد» و «واقعیت ترازنامه» تمایز قائل شوند؛ چرا که بازار در بلندمدت نه به بزرگی اعداد و هیجان داستان‌ها، بلکه به توان شرکت‌ها در تبدیل هزینه‌های سنگین امروز به جریان نقدی پایدار فردا پاداش می‌دهد. ✍️ سرگذشت اخیر اوراکل یادآوری صریحی است از این واقعیت قدیمی بازارها: روایت‌ها می‌آیند و می‌روند، اما در نهایت این جریان سود و بازده سرمایه است که داوری نهایی را انجام می‌دهد.

🔶 هشدارهای جدی در نظرسنجی مدیران سرمایه بانک آمریکا؛ وقتی همه خریدارند، دیگر خریداری باقی نمی‌ماند 🔹 آخرین نظرسنجی مدیران صندوق #بانک #آمریکا منتشر شده و اگر در حال حاضر روی #سهام پوزیشن لانگ دارید، پیام آن چندان دلگرم‌کننده نیست. داده‌ها نشان می‌دهد احساسات بازار به‌شدت خوش‌بینانه شده و همین موضوع، زنگ خطر کلاسیکی را برای بازار سهام به صدا درآورده است. 🔹 این نظرسنجی که از سال ۱۹۹۹ به‌طور مستمر انجام می‌شود، اکنون به نقطه‌ای رسیده که در تاریخ خود کم‌سابقه است. میانگین تخصیص به وجه نقد به ۳.۳ درصد سقوط کرده؛ پایین‌ترین سطح ثبت‌شده در کل تاریخ این نظرسنجی. بانک آمریکا سال‌هاست از سطح ۴ درصد به‌عنوان «سیگنال فروش» یاد می‌کند و سطح ۳.۵ درصد را «منطقه خطر» می‌داند. اکنون اما بازار نه‌تنها از این سطوح عبور کرده، بلکه به زیر آن‌ها فرو رفته است. 🔹 پیام روشن داده‌ها این است: سرمایه‌گذاران تقریباً همه‌چیز را روی رالی بازار شرط بسته‌اند. شاخص ترکیبی احساسات بانک آمریکا که انتظارات رشد اقتصادی، سطح نقدینگی و تخصیص به سهام را هم‌زمان در نظر می‌گیرد به قوی‌ترین سطح خود از ژوئیه ۲۰۲۱ رسیده است. برای درک اهمیت این تاریخ کافی است به خاطر بیاوریم که ژوئیه ۲۰۲۱، درست پیش از سقف بازار و آغاز بازار خرسی دردناک سال ۲۰۲۲ بود. زمانی که اجماع بازار تا این حد حول روایت «رشد» شکل می‌گیرد، بازار به‌شدت در برابر هر داده یا خبر ناامیدکننده‌ای آسیب‌پذیر می‌شود. 🔹 انتظارات رشد اقتصادی جهانی به بالاترین سطح از سال ۲۰۲۱ رسیده است. ۳۸ درصد مدیران صندوق‌ها معتقدند شکل‌گیری یک حباب در حوزه هوش مصنوعی بزرگ‌ترین ریسک نزولی بازارهاست. پوزیشن لانگ روی غول‌های فناوری موسم به 7 شگفت‌انگیز همچنان پرتکرارترین تخصیص سرمایه باقی مانده است. 🔹 بطورکلی، این نظرسنجی بیش از آنکه پیش‌بینی‌کننده زمان دقیق اصلاح بازار باشد، یک پیام هشدار رفتاری دارد: وقتی تقریباً همه خوش‌بین‌اند، وقتی نقدینگی به کف تاریخی می‌رسد و وقتی اجماع بیش‌ازحد حول یک روایت شکل می‌گیرد، بازار دیگر حاشیه امنی ندارد. به بیان ساده‌تر، در چنین شرایطی وقتی همه در یک سمت قایق ایستاده‌اند، کوچک‌ترین موج می‌تواند تعادل را برهم بزند. ✍️ برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران، این داده‌ها لزوماً به‌معنای فروش فوری نیست، اما لزوم مدیریت ریسک، کاهش اهرم و پرهیز از تعقیب هیجانی قیمت‌ها را بیش از هر زمان دیگری یادآوری می‌کند.

🔶 نظرسنجی بانک آمریکا: حباب احتمالی AI بزرگ‌ترین ریسک بازار است 🔹 نظرسنجی دسامبر #بانک #آمریکا نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران جهانی در بالاترین سطح خوش‌بینی سه‌سال‌ونیم اخیر قرار دارند؛ خوش‌بینی‌ای که از انتظارات اقتصاد داغ و سیاست‌های حمایتی تغذیه می‌شود. 🔹طبق این گزارش، سطح نقدینگی مدیران صندوق به ۳.۳ درصد سقوط کرده که پایین‌ترین میزان ثبت‌شده است، در حالی که وزن‌دهی به #سهام و کالاها به بالاترین سطح از سال ۲۰۲۲ رسیده است. شاخص Bull & Bear نیز با قرار گرفتن در سطح ۷.۹ به محدوده نزدیک به «سیگنال فروش» رسیده و نشان می‌دهد موقعیت‌گیری فعلی می‌تواند مانعی جدی برای رشد دارایی‌های ریسکی باشد. 🔹در بخش ریسک‌ها، حباب احتمالی #هوش_مصنوعی بزرگ‌ترین نگرانی سرمایه‌گذاران است و پس از آن افزایش بی‌ثبات بازده اوراق قرار دارد. در میان معاملات شلوغ، «خرید مگنیفیسنت ۷» با اختلاف در صدر قرار گرفته و «خرید طلا» جایگاه دوم را به خود اختصاص داده است.

🔶 نشریه بارونز پس از شکست دادن بازار در سال ۲۰۲۵، برای سال آینده روی سهام جامانده و ارزشی شرط‌بندی کرده است 🔹 سبد #سهام پیشنهادی نشریه #بارونز (Barron’s) برای سال ۲۰۲۵ با ثبت بازدهی ۲۷.۹ درصدی، عملکردی درخشان بر جای گذاشت و بازدهی ۱۵.۳ درصدی شاخص #S&P 500 را در همان دوره تقریباً دو برابر کرد؛ اکنون این نشریه لیست منتخب خود برای سال ۲۰۲۶ را با استراتژی کاملاً متفاوتی منتشر کرده است. 🔹 اگر سال ۲۰۲۵ سالِ رشد و بازیابی بود، بارونز پیش‌بینی می‌کند که سال ۲۰۲۶ سالِ سهام ارزشی (Value) و استراتژی‌های خلاف جریان (Contrarian) باشد. عملکرد خیره‌کننده سال گذشته عمدتاً مدیون غول‌های تکنولوژی و بازار چین بود؛ جایی که #علی‌بابا (#BABA) با جهش ۸۱ درصدی و #آلفابت (#GOOGL) با رشد ۶۷.۵ درصدی پیشتاز بودند و در بخش مالی نیز #سیتی‌گروپ (C#) رشدی ۶۰ درصدی را تجربه کرد. 🔹 اما برای سال پیش‌رو، بارونز با شعار «عقب‌مانده‌ها پیشتاز می‌شوند»، به سراغ بخش‌هایی از بازار رفته که اخیراً عملکرد ضعیفی داشته‌اند. این لیست ۱۰ تایی شامل #آمازون (#AMZN)، #والت_دیزنی (#DIS)، #ویزا (V#)، #کامکست (#CMCSA)، #اکسون_موبیل (#XOM) و شرکت‌هایی در حوزه املاک و داروسازی مانند #SL_Green_Realty و #Bristol_Myers_Squibb است. این انتخاب‌ها نشان‌دهنده یک چرخش دفاعی است که در آن سرمایه‌گذاران به جای انتظار برای افزایش ضریب قیمت، بر سود تقسیمی (Dividend) بالا (که در برخی موارد به ۵ تا ۷ درصد می‌رسد) و بازگشت سرمایه از بخش‌های جامانده‌ی بازار تمرکز دارند.

🔶 جی‌پی مورگان: شاخص S&P 500 می‌تواند تا سال ۲۰۲۶ به ۸,۰۰۰ برسد، اگر فدرال رزرو سیاست‌های تسهیلی بیشتری اتخاذ کند. 🔹 #جی‌پی مورگان می‌گوید #شاخص S&P 500 ممکن است تا سال ۲۰۲۶ به ۷,۵۰۰ برسد و در صورت کاهش نرخ‌های بهره توسط فدرال رزرو به‌طور شدیدتر از حد انتظار، حتی ممکن است از ۸,۰۰۰ فراتر رود. 🔹در چشم‌انداز جهانی سهام ۲۰۲۶، این #بانک رشد دو رقمی در بازارهای #سهام جهانی پیش‌بینی کرده است که ناشی از سوددهی قوی شرکت‌ها، نرخ‌های بهره پایین‌تر و کاهش فشارهای سیاستی خواهد بود. انتظار می‌رود ایالات متحده همچنان موتور اصلی رشد باقی بماند، با حمایت اقتصاد مقاوم و رونق سرمایه‌گذاری مبتنی بر هوش مصنوعی. 🔹جی‌پی مورگان رشد ۱۳ تا ۱۵ درصدی سود شرکت‌های آمریکایی را در دو سال آینده پیش‌بینی می‌کند و معتقد است ارزش‌گذاری بالای بازار با توجه به افزایش سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی، افزایش پرداخت‌های سهامداران و احتمال حمایت‌های سیاستی توجیه‌پذیر است. ✍️ این بانک همچنین هشدار داده است که اختلال سریع ناشی از هوش مصنوعی می‌تواند عدم‌تعادل‌های اقتصادی موجود را تشدید کرده و منجر به نوسانات شدید در رفتار سرمایه‌گذاران شود.

🔶 صندوق‌های سهام آمریکا، تمام‌قد وارد سهام شدند 🔹 صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک #سهام آمریکا نقدینگی خود را به پایین‌ترین سطح در دو دهه اخیر رسانده‌اند. سهم نقدینگی این صندوق‌ها تنها ۱.۲٪ از کل دارایی‌هاست که کمتر از کف‌های قبلی در فوریه (۱.۳٪) و پیش از سقوط بازار ۲۰۲۲ (۱.۵٪) است. ✍️ کاهش شدید نقدینگی صندوق‌ها نشان‌دهنده ریسک‌پذیری بالای بازار و احتمال آسیب‌پذیری در صورت اصلاح شدید سهام است.

🔶 #بانک مورگان استنلی پایان اصلاح بازار سهام آمریکا را اعلام کرد 🔹#مورگان_استنلی اعلام کرد که اصلاح بازار #سهام آمریکا تقریباً به پایان رسیده است و افت اخیر می‌تواند فرصتی برای خرید تا سال ۲۰۲۶ باشد.  این بانک با چشم‌انداز صعودی سود هر سهم (EPS) در سال ۲۰۲۶ و انتظار برای تسهیل زودتر از پیش‌بینی سیاست‌های فدرال رزرو، بر چرخش سرمایه به سمت سهام چرخه‌ای، شرکت‌های کوچک و بخش‌های ارزشی تأکید دارد. 🔹مایکل ویلسون، استراتژیست مورگان استنلی، گفت که فشارهای ناشی از سیاست‌های فدرال رزرو و کاهش نقدینگی بر بازارها سنگینی کرده است اما همچنان به چشم‌انداز صعودی ۱۲ ماه آینده «با اطمینان بالا» باور دارد. 🔹ویلسون اشاره کرد که شاخص S&P 500 تنها ۵٪ افت کرده اما دو سوم از هزار شرکت بزرگ آمریکا بیش از ۱۰٪ کاهش داشته‌اند که نشان‌دهنده ضعف عمیق‌تر است و اصلاح بازار به مراحل پایانی نزدیک‌تر است. مورگان استنلی هشدار داد که اگر فدرال رزرو کاهش نرخ بهره را به تأخیر بیندازد، مرحله پایانی اصلاح می‌تواند شامل افت سهام غول‌های بزرگ باشد. 🔹با این حال، ویلسون هر ضعف بیشتر را فرصتی برای تقویت فرضیه «بازیابی تدریجی» دانست و به داده‌های نرم بازار کار اشاره کرد که می‌تواند زمینه‌ساز کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو باشد. مورگان استنلی برای سال ۲۰۲۶ رشد ۱۷٪ سود هر سهم را پیش‌بینی کرده و همچنان در بخش‌های شرکت‌های کوچک، کالاهای مصرفی اختیاری، سلامت، صنایع و مالی موقعیت‌های پررنگ دارد.

🔶 چرا نگرانی‌ها از شکل‌گیری یک حباب تریلیون‌دلاری در حوزه هوش مصنوعی رو به افزایش است؟ 🔹 در حالی‌که موج سرمایه‌گذاری در #هوش_مصنوعی به سرعت به مرزهای «تریلیون دلاری» نزدیک می‌شود، نگرانی‌ها درباره شکل‌گیری یک حباب بزرگ فناوری در حال افزایش است. 🔹شرکت‌های فناوری برای ساخت دیتاسنترها، خرید تراشه‌های پیشرفته و توسعه مدل‌های هوش مصنوعی، صدها میلیارد دلار هزینه می‌کنند؛ رقمی که ممکن است در سال‌های آینده به چندین تریلیون دلار برسد. 🔹بخش زیادی از این هزینه‌ها از طریق سرمایه‌گذاری‌های پرریسک، بدهی‌های سنگین و حتی ساختارهای مالی «دایره‌ای» (به این معنی که غول‌های فناوری با سرمایه‌گذاری در شرکت‌های یکدیگر چرخه‌ای از حمایت داخلی ایجاد می‌کنند) تأمین می‌شود؛ ساختارهایی که برخی تحلیلگران را نگران کرده است. 🔹غول‌های AI مانند OpenAI، Anthropic و xAI به‌طور فزاینده‌ای از تأمین مالی مبتنی بر بدهی و سرمایه‌گذاری‌هایی استفاده می‌کنند که در نهایت دوباره به خرید تراشه‌های انویدیا منجر می‌شود؛ موضوعی که برخی آن را نشانه‌ای از وابستگی خطرناک اکوسیستم AI به یک تأمین‌کننده واحد می‌دانند. در همین حال، شرکت‌های بزرگ فناوری مانند آمازون، مایکروسافت، گوگل و متا نیز رکورد جدیدی در انتشار بدهی برای تأمین هزینه‌های این جهش سرمایه‌ای ثبت کرده‌اند. 🔹در حالی که هزینه‌ها سرسام‌آور است، مدل درآمدی این صنعت هنوز به‌طور کامل شکل نگرفته. براساس برآورد Bain، شرکت‌های AI تا سال ۲۰۳۰ باید حدود ۲ تریلیون دلار درآمد سالانه داشته باشند تا هزینه‌های پردازشی مورد نیاز را پوشش دهند؛ درحالی‌که پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهد درآمد واقعی می‌تواند ۸۰۰ میلیارد دلار کمتر باشد. 🔹همزمان، برخی مطالعات دانشگاهی تردیدها را تقویت کرده‌اند. پژوهش MIT نشان می‌دهد که ۹۵٪ از شرکت‌ها بازدهی ملموسی از پروژه‌های AI دریافت نکرده‌اند. تحقیقات دیگری نیز هشدار می‌دهد که بخشی از خروجی‌های AI به‌جای افزایش بهره‌وری، به تولید «کار بی‌فایده» منجر شده و ممکن است هزینه‌های پنهان زیادی برای سازمان‌ها ایجاد کند. 🔹بازار نیز نسبت به این شرایط بی‌تفاوت نبوده است. سقوط گسترده سهام فناوری پس از معرفی مدل ارزان‌قیمت DeepSeek در ژانویه و بازگشت شدید نوسانات در #سهام انویدیا، نشان داد سرمایه‌گذاران نسبت به ارزش‌گذاری‌های نجومی حساس‌تر از گذشته‌اند. 🔹با وجود این هشدارها، رهبران صنعت همچنان خوشبین هستند. سم آلتمن و مارک زاکربرگ می‌گویند که خطر حباب واقعی است، اما فرصت‌های بلندمدت چنان عظیم‌اند که «سرمایه‌گذاری کم» ریسک بزرگ‌تری محسوب می‌شود. آن‌ها معتقدند افزایش ظرفیت پردازشی برای پاسخ به تقاضای جهانی ضروری است و پیشرفت‌های بعدی می‌تواند ارزش‌افزایی سنگینی ایجاد کند. 🔹به‌طور کلی، سرمایه‌گذاری‌های عظیم، عدم قطعیت در بازدهی، وابستگی شدید به تأمین‌کنندگان محدود و رقابت رو‌به‌افزایش چین، همگی عواملی هستند که نگرانی‌ها درباره شکل‌گیری یک حباب هوش مصنوعی را جدی‌تر کرده‌اند؛ اما در عین حال، رشد سریع کاربران و کاربردهای AI نیز نشان می‌دهد این فناوری همچنان یکی از بزرگ‌ترین فرصت‌های اقتصادی عصر جدید است.

✅ گزارش درآمدزایی سه‌ماهه سوم 2025 والمارت سود هر سهم (EPS) 🛑واقعی ................. 0.62 دلار 👍 🏦پیش‌بینی ............ 0.6 دلار درآمدزایی فصلی (REVENUE) 🛑واقعی ................ 179.5 میلیارد دلار 👍 🏦پیش‌بینی ........... 177.45 میلیارد دلار 🔹جزئیات وزن #والمارت در شاخص‌های اصلی: ⬅️ شاخص داوجونز: #داوجونز یک #شاخص قیمت‌محور است، یعنی وزن هر شرکت بر اساس قیمت سهام آن تعیین می‌شود، نه ارزش بازار. با توجه به قیمت فعلی سهام والمارت (WMT) که حدود ۱۰۳ دلار است، وزن آن در داوجونز حدود ۲.۶٪ است. شرکت‌هایی با قیمت #سهام بالاتر مانند Goldman Sachs یا Microsoft وزن بیشتری دارند، حتی اگر ارزش بازار کمتری نسبت به والمارت داشته باشند. ⬅️ شاخص S&P 500: این شاخص ارزش‌محور (Market Cap Weighted) است، یعنی وزن هر شرکت بر اساس ارزش بازار آن تعیین می‌شود. ارزش بازار والمارت در سال ۲۰۲۵ حدود ۸۱۶ میلیارد دلار است. با توجه به ارزش بازار کل S&P 500، وزن والمارت در این شاخص حدود ۰.۶٪ تا ۰.۷٪ تخمین زده می‌شود.

🔶 بانک بارکلیز پیش‌بینی رشد S&P 500 را بالا برد 🔹#بانک سرمایه‌گذاری #بارکلیز هدف خود برای #شاخص S&P 500 در پایان سال ۲۰۲۶ را از ۷۰۰۰ به ۷۴۰۰ واحد افزایش داده است. این تصمیم با استناد به قدرت پایدار #سهام شرکت‌های بزرگ فناوری و حمایت ناشی از کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو اتخاذ شده است. 🔹بارکلیز همچنین پیش‌بینی سود سال ۲۰۲۶ برای S&P 500 را از ۲۹۵ دلار به ۳۰۵ دلار افزایش داده و اعلام کرده که تقاضای ناشی از هوش مصنوعی حتی در محیط رشد پایین نیز قوی باقی خواهد ماند. 🔹با این حال، این بانک هشدار داده که بخش‌هایی خارج از فناوری با ریسک‌هایی مانند تورم بالا، افزایش بیکاری و کاهش اعتماد مصرف‌کننده مواجه هستند. به گفته تحلیل‌گران، کاهش نرخ بهره می‌تواند از ارزش‌گذاری سهام، به‌ویژه در بخش‌های چرخه‌ای و رشدی حمایت کند، اما کندی شدیدتر رشد اقتصادی همچنان بزرگ‌ترین ریسک کوتاه‌مدت باقی می‌ماند. 🔹بارکلیز همچنین اشاره کرده که افزایش تعرفه‌ها در حال حاضر بعید به نظر می‌رسد اما برخی فشارهای قیمتی هنوز به مصرف‌کننده منتقل نشده‌اند و سطح اعتماد مصرف‌کننده در پایین‌ترین سطح چند سال اخیر قرار دارد. همچنین یادآور شده که سال‌های انتخابات میان‌دوره‌ای در آمریکا معمولاً با عملکرد ضعیف‌تر بازار سهام همراه هستند.

🔶 پیروزی استراتژیک گوگل در رقابت هوش مصنوعی؛ «جمینی ۳» نشان داد که آینده لزوماً به انویدیا وابسته نیست 🔹#سهام #گوگل پس از رونمایی از Gemini 3 جهش قابل‌توجهی را تجربه کرد؛ مدلی که نه‌تنها در آزمون‌های هوش مصنوعی به صدر رتبه‌بندی‌ها صعود کرده، بلکه نشان داده است که گوگل برای پیشبرد نسل بعدی هوش مصنوعی به #انویدیا وابسته نیست. این تحول، تصویری تازه از موازنه قدرت در بازار AI ترسیم می‌کند. 🔹دو سال پیش، گوگل با شکست پروژه Bard وارد یکی از بدترین دوره‌های خود شد. بازار وحشت‌زده بود که شاید موتور جست‌وجوی گوگل—دژ مستحکم این شرکت—با موج جدید مدل‌های مولد زیر سؤال برود. از ژانویه تا آوریل امسال سهام شرکت ۳۱ درصد سقوط کرد و بسیاری تصور کردند گوگل رقابت را به حریفان می‌بازد.اما ورق برگشت. 🔹نقطه تحول زمانی بود که گوگل Veo 2 را معرفی کرد؛ مدلی ویدئویی که رقبا را به‌طور کامل کنار زد. پس از آن، Gemini با انعکاسی متوسط معرفی شد، اما نسخه‌های بعدی، Gemini 2 و Gemini 2.5، کیفیت آن را به‌سرعت ارتقا دادند. اکنون Gemini 3 عرضه شده؛ مدلی که براساس آزمون‌ها، در منطق، استدلال و پردازش تعاملی به سطحی رسیده که بسیاری متخصصان آن را «نقطه عطف» می‌دانند. 🔹این اتفاق از یک جهت بسیار مهم‌تر است: تمام آموزش Gemini بر روی تراشه‌های اختصاصی گوگل، یعنی TPUها انجام شده؛ بدون حتی یک GPU از انویدیا. گوگل از سال ۲۰۱۴ تصمیم گرفت به‌جای پرداخت حاشیه سود سنگین به انویدیا، زنجیره پردازشی خود را بسازد. نتیجه این تصمیم، تراشه‌های Tensor Processing Unit (TPU) بود؛ تراشه‌هایی که اکنون مزیت رقابتی اصلی گوگل را شکل داده‌اند. علاوه بر آن، گزارش‌ها نشان می‌دهد مدل تصویری “میدجرنی” نیز از TPU استفاده می‌کند؛ تراشه‌هایی که ۷۰ درصد ارزان‌تر از GPUهای انویدیا هستند و در پردازش استنتاج نیز کارآمدتر عمل می‌کنند. 🔹براساس گزارش‌ها، اپل قصد دارد نسخه جدید Siri را بر پایه Gemini بازطراحی کند. این تصمیم پس از مقایسه دقیق مدل‌های ChatGPT، Claude و Gemini گرفته شده و انتخاب نهایی اپل، گوگل بوده است.

🔶 رونمایی #گوگل از ابزارهای هوش مصنوعی برای سفر، #سهام شرکت‌های این حوزه را با سقوط سنگینی مواجه کرده است 🔹سهام شرکت‌های حوزه سفر پس از آنکه گوگل از ابزارهای هوش مصنوعی خود در این بخش رونمایی کرد، با افت شدیدی مواجه شدند و این نگرانی را به وجود آوردند که آیا گوگل می‌تواند کل این صنعت را متحول کند. این در حالی است که گوگل خود یکی از نقاط روشن بازار سهام است و پس از انتشار اخباری مبنی بر سرمایه‌گذاری ۵ میلیارد دلاری شرکت برکشایر هاتاوی در این غول فناوری، سهام آن ۲.۸ درصد رشد کرد. همچنین شایعات قدرتمندی مبنی بر عرضه قریب‌الوقوع محصول شگفت‌انگیزی به نام Gemini 3 به گوش می‌رسد که می‌تواند جایگاه پیشرو گوگل در عرصه هوش مصنوعی را تثبیت کند. 🔹امروز نشانه‌ای از قدرت بالقوه گوگل آشکار شد؛ این شرکت از قابلیتی رونمایی کرد که به کاربران اجازه می‌دهد از طریق دستیار هوش مصنوعی خود برای سفر برنامه‌ریزی کنند. همزمان، گوگل در حال گسترش قابلیت‌های Google Flights در سطح جهانی است. واکنش بازار به این خبر شدید بود و سهام شرکت‌های بزرگ این حوزه سقوط کرد: اکسپدیا (Expedia): ۶.۵- درصد (بدترین عملکرد در شاخص نزدک ۱۰۰) بوکینگ (Booking): ۴.۳- درصد یونایتد ایرلاینز (UAL): ۵.۶- درصد دلتا ایرلاینز (DAL): ۴.۴- درصد صندوق قابل معامله JETS (ETF): ۳.۴- درصد 🔹ترس اصلی این است که گوگل ممکن است بخشی از این کسب‌وکار را برای خود تصاحب کند و همچنین با تبدیل شدن به یک پلتفرم جامع سفر، حاشیه سود شرکت‌های هواپیمایی و آژانس‌ها را از بین ببرد. 🔹گوگل در بیانیه‌ای اعلام کرده است که در آینده امکان رزرو مستقیم پروازها و هتل‌ها را نیز فراهم خواهد کرد و در این مسیر با شرکای صنعتی همکاری می‌کند. با این حال، همانطور که از واکنش بازار پیداست، ترس اصلی این است که گوگل در نهایت واسطه‌ها را حذف کرده یا حداقل حاشیه سود آن‌ها را به شدت کاهش دهد.

🔶 ارزش‌گذاری رؤیایی انویدیا بر فرض تداوم حاشیه سود ۷۵ درصدی و نبود رقابت استوار است 🔹استدلال اصلی که از سوی حامیان روند صعودی انویدیا (Nvidia) و به طور کلی معاملات مرتبط با هوش مصنوعی می‌شنوید این است که «این حباب دات-کام نیست». اثبات آن‌ها در ظاهر قانع‌کننده است: انویدیا سودآور است و به شیوه‌ای در حال چاپ پول است که به ندرت دیده شده است. 🔹این حرف درست است، اما یک نمونه کلاسیک از «مبارزه با جنگ قبلی» است؛ همگان از نقشه ذهنی دهه ۲۰۰۰ استفاده می‌کنند که در آن شرکت‌های زیان‌ده مشکل اصلی بودند. اما صرفاً سودآور بودن به معنای عدم وجود حباب نیست. 🔹حباب در نسبت قیمت به درآمد (PE) فعلی یا آتی نیست؛ بلکه در مفروضات نهفته در قیمت‌گذاری بازار درباره پایداری این درآمدهاست. شما فقط برای امروز پول پرداخت نمی‌کنید؛ بلکه برای دو دهه اجرای بی‌نقص و رقابت تقریباً صفر هزینه می‌کنید. 🔹این اعداد یک خیال‌پردازی را قیمت‌گذاری می‌کنند. به پیش‌بینی‌ها نگاه کنید. اجماع تحلیل‌گران، درآمد سال ۲۰۲۸ را حدود ۳۶۰ میلیارد دلار پیش‌بینی می‌کند که ۲.۷ برابر ارقام سال ۲۰۲۵ است. این در حالی است که درآمد این شرکت در سال ۲۰۲۰ تنها ۱۱ میلیارد دلار بود. مشکل اول این است که ما در بزرگترین رونق سرمایه‌گذاری تاریخ قرار داریم و قیمت فعلی فرض می‌کند که این ولخرجی برای سرمایه‌گذاری، دائمی خواهد بود. 🔹اما درآمد تنها نیمی از داستان است. خیال‌پردازی واقعی در حاشیه سود نهفته است. قیمت فعلی، تداوم حاشیه سود ناخالص ۷۵ درصدی را مفروض می‌گیرد؛ نه فقط برای فصل آینده، بلکه برای ۲۰ سال آینده. این امر به طور ضمنی می‌گوید که هیچ‌کس — نه AMD، نه اینتل، نه موجی از استارتاپ‌ها و نه تراشه‌های داخلی آمازون یا گوگل — هرگز به انویدیا نخواهد رسید و بر سر قیمت با آن رقابت نخواهد کرد. 🔹این ارزش‌گذاری دو ریسک بزرگ را نادیده می‌گیرد: ⬅️ ۱. تولیدکنندگان تراشه: انویدیا حتی تراشه‌های خود را نمی‌سازد. بازار فرض می‌کند که TSMC و دیگر تولیدکنندگان با خوشحالی به انویدیا اجازه می‌دهند تمام سود را برای خود نگه دارد و با افزایش قیمت‌هایشان، حاشیه سود آن را از بین نخواهند برد. این یک فرض جسورانه است. ⬅️ ۲. چین (و احتمالاً دیگران): تمام توان پکن بر این موضوع متمرکز شده است. ساخت تراشه‌های پیشرفته برای چین یک مسئله امنیت ملی است. آن‌ها تمام منابع خود را در این راه سرازیر کرده‌اند. اگر (یا بهتر است بگوییم وقتی) آن‌ها تراشه‌هایی «به‌اندازه کافی خوب» تولید کنند، آیا آن‌ها را با حاشیه سود ۷۵ درصدی خواهند فروخت؟ چنین اتفاقی در چین نمی‌افتد. به حاشیه سود ۵ درصدی فکر کنید. این رقیب به تنهایی کل مدل قیمت‌گذاری صنعت را تغییر می‌دهد. 🔹بنابراین، دیگر به نسبت قیمت به درآمد ۲۰ برابری نگاه نکنید؛ این یک عامل انحرافی است. رأی به #سهام #انویدیا با این قیمت‌ها، رأی به این است که این رونق سرمایه‌گذاری هرگز پایان نمی‌پذیرد، حاشیه سود ۷۵ درصدی دائمی است، رقابت هرگز از راه نمی‌رسد و جاه‌طلبی‌های ملی چین شکست خواهد خورد. این یک شرط‌بندی مخاطره‌آمیز بر روی کمال است.