#USD

🔶 پروجکشن دسامبر فدرال رزرو: پایان سال با اقتصاد مقاوم، تورم چسبنده و مسیر نرخ بهره محتاطانه

🔹پروجکشن دسامبر فدرال رزرو، که جمع‌بندی نگاه سیاست‌گذاران در پایان سال ۲۰۲۵ است، تصویری نسبتاً منسجم و البته محتاطانه از آینده اقتصاد آمریکا ارائه می‌کند. این برآوردها نشان می‌دهد کمیته در آستانه سال جدید با سه واقعیت کلیدی مواجه است: تداوم رشد، تعدیل ملایم بازار کار و تورمی که هنوز به‌طور کامل مهار نشده است.

🔹از منظر فعالیت اقتصادی، اعضای FOMC انتظار دارند رشد واقعی GDP از ۲۰۲۵ تا ۲۰۲۸ در محدوده‌ای نزدیک یا کمی بالاتر از روند بلندمدت باقی بماند. این یعنی اقتصاد، باوجود چالش‌های نرخ‌های بهره بالا و نااطمینانی‌های ژئوپولیتیک، همچنان تصویر یک «نرم‌فرود» را منعکس می‌کند: بدون نشانه‌های جدی از رکود، و با ظرفیت ادامه‌دار برای گسترش.

🔹در بازار کار، نرخ بیکاری در مسیر افزایش کنترل‌شده قرار دارد و به ناحیه بلندمدت هم‌گرا می‌شود. این روند نشان‌دهنده سرد شدن تدریجی بازار کار است؛ نه آن‌قدر که تهدید رکودی ایجاد کند و نه آن‌قدر داغ که فشارهای دستمزدی و تورمی را تشدید کند.

🔹اما تورم همچنان مهم‌ترین محور حساسیت فدرال رزرو باقی است. پروجکشن‌ها نشان می‌دهد مسیر نزولی تورم ادامه دارد اما به کندی؛ فاصله با هدف ۲ درصدی پابرجاست و همین موضوع فضای مانور بانک مرکزی را محدود می‌کند. نتیجه این دیدگاه در مسیر نرخ بهره منعکس می‌شود: سیاست‌گذاران کاهش‌های سریع یا قاطع را ضروری نمی‌بینند.

🔹در همین چارچوب، مسیر نرخ بهره فدرال رزرو در افق چندساله، شیبی ملایم و مرحله‌ای برای فاصله گرفتن از سیاست انقباضی ترسیم می‌کند. نرخ نهایی نیز در بلندمدت در سطحی نزدیک به نرخ خنثی تثبیت می‌شود؛ نقطه‌ای که نه محرک رشد است و نه مانع آن.

🔹اقتصاد مقاوم‌تر از انتظارات وارد سال ۲۰۲۶ می‌شود، اما تورم هنوز اجازه چرخش سریع به سیاست‌های تسهیلی را نمی‌دهد. در نتیجه، سال پیش‌رو احتمالاً سالی خواهد بود با سیاست پولی کاملاً داده‌محور، کاهش تدریجی نرخ‌ها و کمترین میزان سورپرایز؛ترکیبی که مسیر دلار، طلا، اوراق قرضه و سهام را در ماه‌های آینده شکل خواهد داد.

#USD

🔶 فدرال رزرو در نشست اخیر خود بار دیگر #نرخ_بهره را کاهش داد، اما این تصمیم با شکاف قابل‌توجهی میان سیاست‌گذاران همراه شد و هم‌زمان، پیام روشنی از توقف در ادامه مسیر کاهش نرخ‌ها مخابره کرد؛ پیامی که نشان می‌دهد مقام‌های بانک مرکزی در انتظار نشانه‌های مطمئن‌تری از روند بازار کار و مسیر تورم هستند؛ مسیری که به‌گفته آن‌ها «همچنان نسبتاً بالاست».

🔹بر اساس تصمیم کمیته بازار آزاد، نرخ بهره هدف ۲۵ واحد پایه کاهش یافت و در محدوده ۳.۵۰ تا ۳.۷۵ درصد قرار گرفت. اما مهم‌تر از تصمیم امروز، چشم‌انداز ارائه‌شده در برآورد اقتصادی جدید بود: تصویر سیاستی سال ۲۰۲۶ تقریباً بدون تغییر باقی مانده و نشان می‌دهد اکثریت تصمیم‌گیران تنها یک کاهش نرخ بهره در سال آینده را مناسب می‌دانند. در سوی مقابل، بازارها همچنان دو کاهش نرخ را برای ۲۰۲۶ قیمت‌گذاری می‌کنند؛ شکافی که می‌تواند در ماه‌های آینده منشأ نوسانات تازه‌ای شود.

🔹پیش‌بینی‌های جدید حاکی از آن است که با وجود رشد اقتصادی پرشتاب‌تر—در حدود ۲.۳ درصد—و بیکاری نسبتاً ملایم ۴.۴ درصدی، تورم تنها تا حوالی ۲.۴ درصد عقب‌نشینی خواهد کرد؛ سطحی که هنوز اندکی بالاتر از هدف ۲ درصدی قرار می‌گیرد.

🔹جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در نشست خبری تأکید کرد که سیاست پولی «به هیچ مسیر از پیش‌تعیین‌شده‌ای متعهد نیست» و تصمیم‌های آینده «کاملاً وابسته به داده‌ها» خواهد بود. او همچنین خاطرنشان کرد که پس از کاهش مجموعاً ۷۵ واحد پایه از سپتامبر و ۱۷۵ واحد پایه طی سال گذشته، نرخ بهره اکنون نزدیک به محدوده برآوردشده نرخ خنثی قرار دارد؛ سطحی که نه انبساطی است و نه انقباضی و به اقتصاد اجازه می‌دهد مسیر واقعی خود را آشکار کند.

🔹بازار سهام به محتوای بیانیه واکنش مثبتی نشان داد، در حالی که دلار تضعیف شد و بازده اوراق خزانه‌داری اندکی افت کرد. اما تحلیلگران این پیام را بی‌تردید «یک کاهش نرخ بهره با لحن هاوکیش» توصیف کردند؛ چراکه شش نفر از سیاست‌گذاران حتی هیچ کاهش نرخ بهره‌ای را برای نشست امروز مناسب نمی‌دانستند و در نهایت نیز سه نفر رأی مخالف ثبت کردند: آستین گولزبـی و جف اشمید مخالف کاهش نرخ و طرفدار تثبیت بودند؛ استیفن میران خواستار کاهش بزرگ‌تر، یعنی ۵۰ واحد پایه، بود.

🔹این اختلاف نظرها در حالی آشکار می‌شود که چشم‌انداز اقتصادی آمریکا همچنان تحت‌تأثیر پیامدهای طولانی‌مدت تعطیلی ۴۳ روزه دولت فدرال و تأخیر در انتشار داده‌های کلیدی اشتغال و تورم قرار دارد. آخرین آمار رسمی، مربوط به سپتامبر، افزایش جزئی نرخ بیکاری به ۴.۴ درصد و رشد دوباره تورم به ۲.۸ درصد را نشان می‌داد؛ رشدی که بخشی از آن ناشی از انتقال هزینه‌های ناشی از تعرفه‌های وارداتی جدید به مصرف‌کننده عنوان شده است.

🔹با وجود این چالش‌ها، سیاست‌گذاران فدرال رزرو در مجموع تصویری نسبتاً خوش‌بینانه از سال ۲۰۲۶ ترسیم کردند: اقتصادی با رشد بالاتر، تورم در مسیر نزولی و بازاری کار که اندکی از فشارها کاسته است. با این حال، اختلاف‌نظرهای داخلی، نااطمینانی سیاسی پیش‌روی انتخابات میان‌دوره‌ای و اصرار دولت ترامپ بر کاهش سریع‌تر نرخ بهره می‌تواند بر تصمیم‌گیری ماه‌های آینده سایه بیفکند.

🔹در نهایت، مسیر سیاست پولی آمریکا بیش از هر زمان دیگری به داده‌های پیشِ‌رو وابسته است؛ داده‌هایی که انتشار آن‌ها طی هفته آینده آغاز می‌شود و می‌تواند جهت‌گیری انتظارات بازار و لحن فدرال رزرو را تعیین کند. آنچه روشن است اینکه بانک مرکزی ایالات متحده پس از یک دوره کاهش‌های متوالی، اکنون در نقطه‌ای ایستاده است که هر گام بعدی نیازمند شواهد محکم‌تر و تصمیم‌گیری محتاطانه‌تر خواهد بود.

#USD

🔶 ترامپ به دنبال برکناری بعضی از اعضای فدرال رزرو است

🔹ترامپ گفته است احتمال دارد امضای انتصاب اعضای هیئت‌مدیره فدرال رزرو توسط دستگاه «اتوپن بایدن» انجام شده باشد. او همچنین به دنبال برکناری برخی اعضای فدرال رزرو و جایگزینی آن‌ها با افراد همسو با سیاست‌های خود است.

🔹کارشناسان هشدار داده‌اند که اگر ترامپ چنین اقدامی انجام دهد، این موضوع برای دلار آمریکا منفی و برای فلزات گران‌بها و دارایی‌های سخت بسیار مثبت خواهد بود. در بازار اوراق قرضه نیز چنین اقدامی می‌تواند منجر به شیب شدید منحنی بازدهی شود.

🔹اعضای منصوب‌شده توسط بایدن شامل جفرسون، بار، کوک و کوگلر بودند. کوگلر پیش‌تر استعفا داده و جای خود را به میران داده است. اگر ترامپ سه عضو باقی‌مانده و رئیس فدرال رزرو را جایگزین کند، با حمایت اعضایی چون والر، بومن و میران می‌تواند کنترل کامل سیاست‌های پولی را در دست گیرد؛ این به معنای پایان استقلال فدرال رزرو خواهد بود.

🔹برخی تحلیلگران معتقدند بازار این موضوع را جدی نخواهد گرفت اما چنین بحث‌هایی می‌تواند بزرگ‌ترین تغییر در سیاست پولی آمریکا باشد. همچنین این احتمال وجود دارد که جروم پاول پس از پایان دوره‌اش به‌عنوان عضو هیئت‌مدیره باقی بماند.

#USD

🔶 همه نگاه‌ها اکنون به تصمیم فدرال رزرو دوخته شده است. اگرچه کاهش نرخ بهره تقریباً قطعی به نظر می‌رسد، اما نگرانی اصلی معامله‌گران از احتمال بروز یک «کاهش هاوکیش» کاهش نرخ با سیگنال توقف است. شکستن سد احتیاط یا تشدید فشار فروش، کاملاً به لحن پاول و نمودار دات‌-پلات جدید بستگی خواهد داشت.

#USD

🔶 استاندارد چارترد پیش‌بینی می‌کند که فدرال‌رزرو آمریکا در دسامبر نرخ بهره را ۲۵ نقطه پایه کاهش دهد؛ در حالی که پیش‌بینی قبلی، عدم کاهش نرخ بهره بود.

📌#USD
📌#EURUSD

🔶 بازارهای ریسکی، از سهام گرفته تا رمزارزها، این هفته تحت تأثیر موج تازه‌ای از خوش‌بینی نسبت به کاهش نرخ بهره در مسیر صعودی قرار گرفتند. اکنون تنها چند روز تا نشست فدرال رزرو باقی‌مانده است؛ نشستی که بازار با اطمینان بالایی در آن یک کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای را انتظار می‌کشد.

🔹این فضای اطمینان در حالی شکل گرفته که تا چند هفته پیش چنین سناریویی تقریباً منتفی به‌نظر می‌رسید. لحن هاوکیش مقامات فدرال رزرو، محتوای نسبتاً سخت‌گیرانه صورت‌جلسه اکتبر و نبود داده‌های شفاف به‌دلیل تعطیلی دولت، همگی احتمال کاهش نرخ را کمرنگ کرده بود. اما ورق از ۲۱ نوامبر برگشت؛ جایی که سخنان جان ویلیامز، رئیس فدرال رزرو نیویورک، همراه با مجموعه‌ای از داده‌های ضعیف—از جمله گزارش ADP—فضای بازار را دگرگون کرد و احتمال کاهش نرخ را به ۸۶ درصد رساند.

🔹در کنار تصمیم نرخ بهره، توجه بازار بر دات‌پلات جدید و لحن کلی نشست متمرکز خواهد بود. آخرین نسخه منتشرشده در سپتامبر سه کاهش نرخ تا پایان ۲۰۲۶ را نشان می‌داد، رقمی که نسبت به پیش‌بینی‌های ژوئن یک مرحله بیشتر بود. از آنجا که بازار اکنون حدود ۶۳ واحد پایه کاهش نرخ برای سال ۲۰۲۶ را قیمت‌گذاری کرده، هم‌راستایی پیش‌بینی‌های جدید با همان سه مرحله کاهش، محتمل‌ترین سناریو به‌نظر می‌رسد.

🔹با این حال، فدرال رزرو تنها با مسئله سیاست‌گذاری مواجه نیست، بلکه با چالش اعتبار ارتباطی نیز روبه‌روست. پاول در نشست اکتبر با استفاده از تمثیل «رانندگی در مه» نسبت به شتاب‌زدگی هشدار داده بود. اگر اکنون کاهش نرخ اعلام شود، اتکای او به استدلال «ضعف بازار کار» ممکن است سطحی و در تضاد با پیام‌های قبلی برداشت شود؛ موضوعی که می‌تواند خراش دیگری بر اعتبار از پیش آسیب‌دیده فدرال رزرو وارد کند.

🔹در همین حال، اهمیت تصمیم چهارشنبه از زاویه دیگری نیز قابل توجه است: مسیر سیاست‌گذاری ۲۰۲۶ شاید به دست پاول رقم نخورد. گزارش‌ها نشان می‌دهد دونالد ترامپ در حال نهایی‌کردن انتخاب خود برای ریاست آینده فدرال رزرو است و نام کوین هَسِت؛ رئیس شورای ملی اقتصاد، به‌عنوان گزینه اصلی مطرح شده است؛ چهره‌ای که بسیاری او را به‌عنوان معمار دوره‌ای از نرخ‌های بهره پایین‌تر می‌دانند. در چنین فضایی، نشست این هفته نه‌تنها بر نوسانات کوتاه‌مدت بازار، بلکه بر جهت‌گیری فصل جدیدی از سیاست‌گذاری پولی در آمریکا تأثیری تعیین‌کننده خواهد داشت.

🔹 اگر فدرال رزرو مطابق انتظار بازار، کاهش نرخ بهره را تأیید کند و لحن بیانیه و دات‌پلات نیز متمایل به انبساطی باشد؛ از جمله نشان‌دادن سه مرحله کاهش نرخ در سال آینده، این ترکیب می‌تواند احساس ریسک‌پذیر اما شکننده بازار را تقویت کند. در چنین سناریویی، احتمال رشد سهام و طلا افزایش می‌یابد و دلار آمریکا برای خروج از ضعف اخیر خود با مشکل روبه‌رو خواهد شد. عبور یورودلار از سطح ۱.۱۷۰۰ و ثبت سقف جدید، مهر تأییدی بر ادامه روند صعودی کوتاه‌مدت این جفت‌ارز خواهد بود.

🔹در مقابل، شدیدترین واکنش‌ها در سناریویی رخ می‌دهد که احتمال آن کم است: عدم تغییر نرخ بهره. این تصمیم شکست بزرگی برای انتظارات موجود خواهد بود و می‌تواند یک موج تند ریسک‌گریزی ایجاد کند؛ سقوط سهام، تقویت دلار و تشدید نوسانات. حتی اگر پاول در نشست خبری لحنی بسیار داویش اتخاذ کند و دات‌پلات چهار مرحله کاهش نرخ در سال ۲۰۲۶ را نشان دهد، باز هم احساس «غافلگیری منفی» ممکن است بر بازار سایه بیندازد. در چنین شرایطی، افت یورودلار به زیر ۱.۱۵۷۲ اهمیت پیدا می‌کند، اما تنها کاهش پایدار به زیر محدوده کلیدی ۱.۱۵۰۰ است که می‌تواند روند صعودی کوتاه‌مدت این جفت‌ارز را کاملاً بی‌اعتبار کند.

#USD

🔶 این هفته داده‌ها آخرین فرصت برای بازارها خواهند بود تا احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در دسامبر را که اکنون به طور کامل در قیمت‌ها لحاظ شده است، دوباره ارزیابی کنند. در حالی که شرط‌بندی‌های بازار بر کاهش نرخ بهره کمی بیش از حد خوش‌بینانه به نظر می‌رسند، ما تیم تحلیل #ING بر این باوریم که آمارهای ISM شاخص مدیران خرید، ADP و PCE این پیش‌بینی‌ها را تأیید خواهند کرد. دلار همچنان در این هفته در معرض ضعف است و احتمالاً ین ژاپن به دلیل احتمال افزایش نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن در این ماه، ممکن است همچنان تقویت شود.

🔹این هفته آخرین فرصت واقعی است که بازارها می‌توانند احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در دسامبر را زیر سوال ببرند. در حالی که پیش‌بینی ما این است که کاهش نرخ در هفته آینده اتفاق خواهد افتاد، باید اذعان کنیم که ۲۵ نقطه پایه‌ای که در منحنی OIS منحنی نرخ بهره پیش‌بینی شده برای این ماه قیمت‌گذاری شده، نسبت به ترکیب داده‌ها و سخنان مقامات فدرال رزرو تا به امروز کمی بیش از حد داویش است.

🔹در عین حال، انتشار داده‌های اقتصادی این هفته معمولاً نمی‌تواند قیمت‌ها را به طور چشمگیری تغییر دهد. دو ورودی اصلی فدرال رزرو، یعنی آمار اشتغال و شاخص قیمت مصرف‌کننده، پس از جلسه ۱۰ دسامبر منتشر می‌شوند. بنابراین، با وجود قیمت‌گذاری‌های کاهشی در بازار، سیگنال‌های قوی و دست‌نخورده از سمت فدرال رزرو برای تقویت دلار و نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت لازم است.

🔹به نظر ما، این سیگنال‌های هاوکیش در این هفته به وقوع نخواهند پیوست. انتظار می‌رود شاخص‌های ISM به‌طور کلی آمارهای مختلط ارائه دهند، به‌ویژه در بخش تولید که همچنان در رکود است. روز چهارشنبه، انتظار داریم که رشد اشتغال ADP صفر باشد در حالی که پیش‌بینی بازار رشد ۱۰ هزار نفر است و احتمالاً آمار منفی هم وجود خواهد داشت. علاوه بر این، آمار تعدادی اخراج‌ها از شغل‌ها که روز پنج‌شنبه منتشر خواهد شد، ممکن است سیگنال‌هایی کاهشی به بازار ارسال کند. در نهایت، شاخص قیمت مصرف شخصی PCE برای سپتامبر که روز جمعه منتشر خواهد شد، احتمالاً در سطح ۰.۲ درصد ماهانه باقی خواهد ماند، که نشان‌دهنده کنترل تورم و حمایت از ادامه کاهش نرخ بهره است.

🔹با توجه به اینکه دلار هنوز اثرات منفی آخرین تغییرات کاهشی در قیمت‌ها را به طور کامل جذب نکرده است، ما همچنان به ریسک‌های منفی برای دلار آمریکا در این هفته نگاه می‌کنیم، زیرا ممکن است بازارها انتظار کاهش نرخ‌ها را محکم‌تر کنند. همچنین احتمال دارد که رئیس‌جمهور ایالات متحده، دونالد ترامپ، طی روزهای آینده رئیس جدید فدرال رزرو را معرفی کند. انتظار می‌رود که این شخص، کوین هسِت، فردی با دیدگاه‌های داویش باشد که تأیید این موضوع می‌تواند فشار بیشتری به دلار وارد کند.

#USD

🔶 پیش‌بینی بارکلیز: فدرال رزرو نرخ‌ بهره را در دسامبر کاهش می‌دهد

🔹#بانک #بارکلیز اعلام کرد که کاهش ۲۵ نقطه پایه نرخ بهره در نشست ۹–۱۰ دسامبر فدرال رزرو اکنون بسیار محتمل است؛ بازارها نیز احتمال این اقدام را بیش از ۸۰٪ قیمت‌گذاری کرده‌اند.

🔹این بانک انتظار دارد که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، همراه با گروهی از سیاست‌گذاران شامل والر، بومن، ویلیامز، جفرسون، کوک و بار از این تصمیم حمایت کنند.

🔹با این حال، اتفاق‌نظر کامل وجود ندارد. بارکلیز پیش‌بینی می‌کند که اشمید و موسالم مخالفتی هاوکیش خواهند داشت و احتمالاً گولزبی یا کالینز نیز با کاهش مخالفت کنند. همچنین انتظار می‌رود میران مخالفت کند، نه به دلیل شدت کاهش، بلکه به‌خاطر تمایل به کاهش بزرگ‌تر.

🔹بارکلیز تأکید کرد که با وجود اختلافات داخلی، اکثریت آرا به‌وضوح به سمت سیاست‌های انبساطی متمایل است

📌#USD

🔶 پس از آنکه مجموعه‌ای از اظهارنظرهای نسبتاً هاوکیش از سوی مقامات فدرال رزرو جریان بازار را در هفته‌های اخیر تحت فشار قرار داد، موج تازه‌ای از سخنان داویش طی روزهای گذشته ورق را برگرداند و انتظارات سیاستی را به شکل چشمگیری جابه‌جا کرد. در یک چرخش سریع، احتمال کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره در نشست ۱۰ دسامبر از حدود ۲۵ درصد به نزدیکی ۸۰ درصد صعود کرد؛ تغییری که بلافاصله در قیمت‌گذاری دارایی‌ها بازتاب یافت. بازده اوراق خزانه سقوط کرد، واکنش دلار محدود باقی ماند، اما دارایی‌های ریسکی—از سهام گرفته تا رمزارزها—بخشی از زیان‌های سنگین ماه نوامبر را جبران کردند و بار دیگر بهبود ریسک‌پذیری در بازار جریان یافت.

🔹این تغییر مسیر صرفاً نتیجه پیوستن چند «عضو داویش» جدید به جمع طرفداران کاهش نرخ نبود؛ هرچند حضور جان ویلیامز، رئیس فدرال رزرو نیویورک و یکی از اثرگذارترین اعضای کمیته، وزن این حرکت را دوچندان کرد. مهم‌تر از آن، داده‌های اقتصادی اخیر نشانه‌هایی از کندی در برخی بخش‌های اقتصاد آمریکا ارائه داده‌اند و این پرسش را دوباره مطرح کرده‌اند که آیا فدرال رزرو می‌تواند بدون به‌خطر انداختن رشد، سیاست انقباضی خود را طولانی‌تر ادامه دهد یا خیر.

🔹با این حال، نکته‌ای که جروم پاول به‌صراحت بر آن تأکید دارد همچنان پابرجاست: اعضای FOMC پیش از نشست دسامبر به تازه‌ترین داده‌های کلیدی در حوزه بازار کار و تورم دسترسی نخواهند داشت. غیبت این داده‌های پر اهمیت—آن‌هم در شرایطی که آمارهای موجود تصویر نسبتاً نامنسجمی از اقتصاد ارائه می‌دهند—بار تحلیلی داده‌های هفته پیش‌رو را سنگین‌تر از معمول کرده است. تقویم اقتصادی هفته آینده سرشار از گزارش‌هایی است که می‌توانند به‌سرعت توازن انتظارات را تغییر دهند؛ چه در جهت کاهش احتمال و چه در مسیر تقویت آن تا آستانه تقریباً قطعی.

🔹هفته پیش‌رو با انتشار شاخص مدیران خرید بخش تولید ISM برای نوامبر آغاز می‌شود؛ گزارشی که دو روز بعد با نسخه خدمات آن تکمیل خواهد شد و در مجموع می‌تواند پیام مهمی برای مسیر آتی سیاست پولی فدرال رزرو داشته باشد. طبق داده‌های ماه‌های اخیر، بخش تولید آمریکا از ماه مارس تاکنون در فاز انقباض قرار دارد و عمدتاً تحت‌تأثیر فضای مبهم پیرامون تعرفه‌ها و نگرانی‌ها از واکنش تلافی‌جویانه شرکای تجاری نسبت به کالاهای آمریکایی.

🔹زیرشاخص اشتغال در بخش تولید نیز نشانه‌های هماهنگ با این ضعف ساختاری را نشان می‌دهد و از فوریه تاکنون زیر سطح ۵۰ قرار داشته است؛ موضوعی که نگرانی‌ها درباره کاهش سرعت جذب نیروی کار در بخش‌های صنعتی را تشدید کرده است. با این حال، نکته قابل‌توجه در داده‌های اخیر ISM، سقوط قابل‌ملاحظه شاخص قیمت‌ها است؛ رقمی که از سطوح نزدیک به ۷۰ واحد تا ۵۸ واحد در اکتبر پایین آمده و تردیدهایی جدی درباره این ادعا ایجاد می‌کند که تعرفه‌ها الزاماً موجب تشدید فشارهای تورمی در بخش تولید شده‌اند.

🔹اما تصویر در بخش خدمات—بخش مسلط اقتصاد آمریکا—پیچیده‌تر و تا حدی نگران‌کننده‌تر است. شاخص قیمت‌های خدمات ISM همچنان در محدوده بسیار بالای ۷۰ واحد باقی مانده؛ سطحی که به‌روشنی نشان می‌دهد ریشه بخش مهمی از چسبندگی تورم در آمریکا عوامل داخلی و تقاضامحور است، نه شوک‌های بیرونی یا تجاری. این شکاف میان تولید و خدمات، یکی از دلایلی است که بحث «رکود تورمی خفیف» را در میان برخی اقتصاددان‌ها دوباره مطرح کرده است.

🔹در سطح فعالیت اقتصادی نیز تصویر دوگانه است: شاخص کل بخش خدمات در اکتبر با رشد سفارشات جدید به ۵۲.۴ واحد افزایش یافت، درحالی‌که PMI تولید به ۴۸.۷ واحد کاهش یافت. اگر در داده‌های ماه نوامبر بار دیگر شاهد افزایش محسوس فعالیت خدمات باشیم، این امر دست جریان‌های هاوکیش در فدرال رزرو را برای مخالفت با کاهش نرخ بهره تقویت خواهد کرد. در مقابل، لغزش خدمات به آستانه ۵۰ یا پایین‌تر می‌تواند به سرعت روایت بازار را تغییر دهد و استدلال موافقان کاهش نرخ را تقویت کند.

🔹در غیاب گزارش رسمی اشتغال غیرکشاورزی گزارش NFP—که انتشار آن برای ماه نوامبر به ۱۶ دسامبر موکول شده و داده ماه اکتبر نیز در نهایت لغو شد—چشم‌ها به‌طور طبیعی به سمت گزارش اشتغال ADP در روز چهارشنبه دوخته خواهد شد؛ گزارشی که این‌بار نقش یک «نماینده داده‌ای» برای ارزیابی سلامت بازار کار بخش خصوصی آمریکا را ایفا می‌کند.

🔹در ماه اکتبر، گزارش ADP از افزایش ۴۲ هزار شغل حکایت داشت؛ رقمی که فراتر از انتظارات بود و نشان داد بازار کار، علی‌رغم نشانه‌های پراکنده از کندی، هنوز کاملاً از رونق نیفتاده است. با این حال، درست مانند شاخص‌های ISM، هرگونه غافلگیری مثبت یا منفی در این داده می‌تواند تأثیر دوگانه‌ای بر انتظارات کاهش نرخ بهره داشته باشد و به همان اندازه بر دلار آمریکا فشار وارد کند یا آن را تقویت کند.

🔹پوشش داده‌های اشتغال این هفته محدود به ADP نخواهد بود. روز پنج‌شنبه، گزارش تعدیل نیروهای چَلِنجر Challenger Layoffs منتشر می‌شود و می‌تواند تصویری دقیق‌تر از روند اخراج‌ها ارائه دهد. گرچه اغلب مقامات فدرال رزرو تاکنون نسبت به موج اخیر اعلامیه‌های تعدیل نیرو بی‌تفاوت بوده‌اند و آن را تهدیدی فوری برای بازار کار نمی‌دانند، اما هر افزایش قابل‌توجه در آمار اخراج‌های ماه نوامبر می‌تواند این روایت را تغییر دهد و نگرانی‌ها نسبت به ورود بازار کار به فاز ضعف ساختاری را تشدید کند. در فضایی که داده‌های رسمی اشتغال در دسترس نیست، ترکیب ADP، آمار تعدیل نیرو و شاخص‌های ISM به‌طور جمعی نقش تعیین‌کننده‌ای در شکل‌گیری انتظارات سیاستی پیش از نشست دسامبر خواهد داشت.

🔹در روز جمعه، توجه بازارها به سمت گزارش تورم PCE و شاخص‌های مصرف شخصی برای ماه سپتامبر معطوف خواهد شد. هرچند فدرال رزرو بیش از هر چیز مشتاق مشاهده داده‌های ماه نوامبر است—داده‌هایی که زمان انتشار رسمی آن‌ها هنوز مشخص نشده—اما آمار سپتامبر همچنان می‌تواند در شرایطی که مجموعه داده‌های اخیر تصویری نامنسجم و متناقض از اقتصاد ارائه می‌کنند، نقش یک «نقشه راه موقت» را برای سیاست‌گذاران ایفا کند.

🔹پیش‌بینی‌ها حکایت از آن دارند که شاخص PCE سرفصل در سپتامبر از ۲.۷ درصد به ۲.۸ درصد سالانه افزایش یافته باشد. در مقابل، PCE هسته—مهم‌ترین سنجه تورمی مورد توجه فدرال رزرو—احتمالاً بدون تغییر در سطح ۲.۹ درصد سالانه باقی مانده است. تثبیت تورم هسته در این محدوده، همان‌قدر که نشانه‌ای از فروکش‌کردن فشارهای تورمی است، می‌تواند یادآور چالش فدرال رزرو در رساندن تورم به سطح هدف ۲ درصد نیز باشد.

🔹در کنار آمار تورمی، بازارها چشم‌انتظار چند گزارش کلیدی دیگر نیز هستند. تولید صنعتی در روز چهارشنبه، سفارشات کارخانجات و نظرسنجی مقدماتی احساسات مصرف‌کننده دانشگاه میشیگان در روز جمعه. هر یک از این داده‌ها می‌تواند، در کنار گزارش PCE، تصویری روشن‌تر از سلامت اقتصاد آمریکا پیش از نشست مهم دسامبر ارائه دهد.

🔹اما اهمیت این مجموعه فراتر از اقتصاد کلان است. اگر داده‌های هفته آینده به‌طور کلی قوی‌تر از انتظار منتشر شوند و در نتیجه، بازارها احتمال کاهش نرخ بهره را تعدیل کنند، رالی اخیر وال‌استریت به‌سرعت در معرض خطر قرار خواهد گرفت. چنین وضعیتی می‌تواند امید سرمایه‌گذاران به شکل‌گیری یک رالی پایان سال موسوم به سانتا رالی را—حداقل تا قبل از نشست فدرال رزرو—کمرنگ کند.

#USD

🔶 جی‌پی مورگان کاهش نرخ بهره در دسامبر ۲۰۲۵ را پیش‌بینی کرد

🔹#جی‌پی_مورگان انتظار دارد که فدرال رزرو آمریکا در دسامبر ۲۰۲۵ نرخ بهره را ۲۵ نقطه پایه کاهش دهد، در حالی که پیش‌بینی قبلی این بانک هیچ کاهش نرخ بهره‌ای را در نظر نگرفته بود.